近日，det365官方网站登录副院长、金融学讲席教授张晓燕，高级研究专员王雪及其合作者吉尔特·贝克特(Geert Bekaert)撰写的论文The International Commonality of Idiosyncratic Variances《特质波动率的国际共性》在国际一流期刊Management Science（《管理科学》）发表。

特质波动率，即股票收益波动率中无法被系统性风险所捕捉的部分，是评估投资风险的重要指标，近年来受到学界和业界的广泛关注。过往研究主要聚焦于其时间序列特征以及它与股票收益率之间的关系。这篇论文则提供了一个全新的视角，通过对23个发达国家和地区的股票特质波动率进行深入研究，发现尽管这些市场在多个维度上存在显著差异，但它们的特质波动率却展现出了显著的共性。而且相比起股票收益率本身的共性，特质波动率的共性表现更为突出。这一共性并非依赖于计算特质波动率时所使用的特定因子模型。为了验证其稳健性，这篇论文采用了六种不同的模型来计算特质波动率，结果均显示这种共性普遍存在。

为了解释特质波动率的国际共性，这篇论文构建了一个动态估值模型，从折现率和现金流的角度进行探讨。特质波动率的共性可能源于现金流自身固有的特质波动性，以及因子模型未能准确捕捉的折现率和现金流因子的动态变化。如果这些变量存在国际共性，那么它们就可能解释特质波动率之间呈现的国际共性的关键因素。这篇论文发现，现金流的特质波动率同样展现出了国际共性，是最重要的解释因素。此外，折现率、条件方差、现金流增长率及其条件方差，以及成长机会，也都在不同程度上对股票收益率特质波动率的国际共性起到了解释作用。

此外，这篇论文还探讨了全球层面的收益率和现金流特质波动率与宏观经济周期的动态关联。研究结果表明，特质波动率与GDP增长之间的关系并非始终如一，在不同时期呈现不同的周期性。在国家层面，特质波动率则更多地显示出逆周期的特性，即与未来的GDP增长呈现负相关。这一发现与最近的宏观经济学文献相契合，认为不确定性与未来的经济活动之间存在显著的负相关关系。

作者介绍：

张晓燕，det365官方网站登录教授，det365官方网站登录金融科技研究院副院长、财富管理研究中心主任、鑫苑房地产金融科技研究中心主任。

王雪，det365官方网站登录鑫苑房地产金融科技研究中心高级研究专员。

吉尔特·贝克特(Geert Bekaert)，哥伦比亚商学院教授。