继今年7月中央政治局会议定调“活跃资本市场，提振投资者信心”之后，近日召开的中央金融工作会议再次强调“活跃资本市场，推动股票发行注册制走深走实”，资本市场短期对于提振信心，长期对于促进实体经济高质量发展的重要作用被高度重视。最近几个月来，涉及投资端、融资端、交易端的一系列资本市场改革举措相继出台，A股生态进入加速重塑的新阶段。对此，det365官方网站登录副院长、金融学讲席教授田轩在题为《全力优化A股市场生态》的媒体署名文章里，通过总结近期一系列改革举措的经验，对于资本市场加快形成兼具韧性与灵活性的投融资生态路径进行了探究。该文章已刊发于11月1日出版的《经济日报》第五版。

文/田轩

前不久，证监会发布《进一步规范股份减持行为》（以下简称“减持新规”），再次收紧了对于空头力量的管控红线，对进一步规范上市公司相关方减持行为作出要求。随后，沪深交易所和北交所也分别发布了相关通知和指引，进一步细化了对减持新规的监管要求，于执行端明确了更为清晰的标准。

从政策内容和力度上看，此次减持新规与此前的多次调整相比，覆盖面更广、力度更大、颗粒度更细：首次将减持与分红挂钩，从此破发、破净与现金分红达标，成为严控控股股东、实际控制人减持的三道“红线”。这在引导市场恢复供需平衡的同时，更好地保护投资者利益和信心。从政策效果上看，减持新规堪称“A股史上最严减持规定”，加之相关后续出台的政策，效果立竿见影。截至目前，已有200多家上市公司重要股东提前终止减持、承诺不减持或自愿延长限售期，上市公司“关键少数”减持规模明显下降，有助于提振市场信心，进一步引导上市公司回归长期发展、回馈股东的经营理念，促进市场价值投资理念的形成。

在全面推行注册制的背景下，A股市场生态加速重塑。融资端，上市条件更加多元，信息披露制度安排更为完善，再融资市场活跃度大幅提升；投资端，“减持新规”配合统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排以及降低融资保证金比例、减半征收证券交易印花税等政策，市场投资活跃度增强。不过，从客观上看，目前A股市场实现供需平衡，对政策调节的依赖度依然较强。市场机制尚不健全、投资者结构仍需优化、交易机制与市场扩容程度不匹配以及长期资金入市存在明显堵点等，是当前限制A股市场流动性与活跃度进一步提升的核心原因。

这意味着，对标“市场化、法治化、国际化”的建设目标，A股市场不仅需要减持新规来重塑价值投资文化，更需要将资本市场发展与我国实际国情相结合，让市场机制充分发挥作用，构筑起更为稳健的市场基础，形成韧性与灵活性兼具的投融资生态。

当前A股市场处于较低位，此时的调整制度成本低、容错空间相对较大。应抓住这一宝贵窗口，加紧优化完善全面注册制下A股生态：从市场出入口两端优化融资生态，以优化投资者结构为核心优化投资生态，以尊重市场为原则优化监管生态。

要提速推进市场发行生态。通过以市场为主导的“开源”手段，完善发行制度，优化发行定价机制。可以适当给予保荐机构一定的自主权，扩大询价机构范围和规模，如引入大型私募，加强承销商自身承销能力、研究能力和定价能力要求。提升多层次资本市场的包容性，推动区域性股权市场建设，以北交所转板机制为枢纽，加快多层次资本市场转板通道建设。

持续优化投资交易生态。设置投资者准入门槛，以资产规模及投资经验等维度对投资者进行区分，进行投资者适当性管理，优化投资者结构。采取账户金额分开管理、实行特别报价制度、渐进式推进T+0交易机制等措施，防范投资风险。引导机构投资者加强投研能力建设、重视权益投资，尤其是推进公募基金行业高质量发展，加强对社保基金、保险基金、企业年金等中长期资金入市的引导力度。

进一步强化“优胜劣汰”的退市生态。在增加交易所必要的自由裁量权的基础上，进一步细化分层退市标准，完善强制退市标准体系建设。细化规范类退市指标，明确财务类退市指标中营业收入具体扣除事项，增加财务操作“保壳”难度。明确摘牌流程的时间节点，进一步压缩职能重叠的摘牌环节，强化交易所“一线监管”职能倒逼摘牌，防止公司“只停不退”。

此外，加快健全“三位一体”的监管生态。推进交易所公司制改革，将上市审核权、规则制定权、自律监管权等交给证券交易所，突出交易所的主体责任。对于不同板块、不同类型的上市公司，采取多层次信息披露制度，精准施策，坚守风险底线。坚守“建制度、不干预、零容忍”的方针，为市场进出通道把好关，更好地处理政府和市场的关系，引导上市公司聚焦主营业务、提升治理水平、强化创新能力。以投资者权益保护为出发点和落脚点，提高财务造假、内部交易等违法违规成本，强化监管合力，形成市场充分竞争、政府严格监管和企业高度自律的相互支撑、相互促进的资本市场健康生态

来源|经济日报